21世紀經濟報道 夏曉柏 彭立國 2011-09-22
熱火朝天的夏天已經悄然過去，PE們也忙著尋找新的道路。
9月19日，湖南生豬龍頭企業大康牧業（002505.SZ）發布公告，公司將與著名PE浙江天堂硅谷股權投資集團有限公司（下稱天堂硅谷）組建合伙企業天堂大康。
“公司在產業整合中遇到了一些困難，比如收購資金不足等，這就需要借外力。”大康牧業董事長陳黎明坦言，牽手天堂硅谷，就是要借助資本的力量，完成公司產業鏈并購整合。
而此番牽手的天堂硅谷，可謂國內PE轉型的縮影：今年來，創投企業與優質項目“僧多粥少”的矛盾凸顯，導致PE入股企業的成本水漲船高，此外隨著創業板估值回歸和A股IPO破發潮來臨，PE收益逐年下降，轉型已勢在必行。
天堂硅谷選擇的這條道路是：通過與行業龍頭上市公司成立合伙企業，尋找龍頭公司的產業鏈上下游企業，控股之后進行培養整合。達到一定盈利能力時，將項目賣給龍頭企業，套現退出。
“這種‘產業+資本’的模式，增加了雙贏的現實可能。”PE界人士表示，“對于大康牧業來說，額外籌集到大筆資金，進行產業擴張，項目做大后再回購，降低很多風險；而對于天堂硅谷來說，依托龍頭企業的產業優勢，便于將孵化成熟的項目成功套現。”
"資"“產”結緣
一家遠在湖南湘西懷化的生豬類上市公司，緣何與行業PE龍頭聯姻？
“公司IPO募投項目實施需要收購大量豬場，但現在豬價高漲，收購成本越來越高，資金不夠用。”陳黎明表示。而上市前進入大康牧業的湖南財信創投、長沙先導創投等創投公司，由于其國有背景，保值增值是第一要務。其更多關注的是IPO后套現退出，對公司上市后的產業整合難有幫助。
最初，大康牧業也曾經想從湖南省內引進戰略投資者，但因種種原因未能如愿，就在一籌莫展之際，天堂硅谷主動找上門來，要求與公司進行合作。
“我們先后考察過雛鷹農牧（002477.SZ）、唐人神（002567.SZ）、新五豐（600975.SH）等公司，但最終選擇了大康牧業，因為它是細分行業的龍頭。”9月22日，天堂硅谷執行總裁徐剛接受記者電話采訪時，如是袒露選擇大康牧業作為合作對象的原因。他認為，大康牧業在種豬養殖細分市場優勢明顯，而且曾經進行過很多并購，產業整合經驗豐富。此外，生豬養殖是國家政策大力扶持的產業，未來市場空間很大。
“今年4月份的時候，我們進行了兩次商談，很快就敲定了合作細節。”陳黎明表示，基于優勢互補的需要，雙方的合作很快塵埃落定。
公告顯示，天堂大康總出資3億元，其中大康牧業和天堂硅谷全資子公司恒裕創投分別出資3000萬元，各占20%股權，余下80%出資（2.4億元）由天堂硅谷負責募集。同時，天堂硅谷將負責管理天堂大康，進行具體投資項目的遴選和投資。
“大康只拿出了3000萬元，卻獲得了3個億的并購資金，相當于放大了10倍。”陳黎明坦言。
“大康牧業的優勢在生豬養殖環節。”方正證券研究員陳光堯分析，懷化地處雪峰山腹地，環境相對隔絕，有利于養豬，“而有了豬源，要向上下游擴張，打通產業鏈就相對容易”。
但在陳黎明看來，公司目前的生豬保有量還遠遠不夠，“前面兩個項目都是以前儲備下來的，我們的目標是要在3-5年內，打造湖南省最大的覆蓋全產業鏈的放心豬肉供應商，僅靠目前這些收購的豬場還差得遠”。而天堂硅谷恰恰可以補上公司的資金短板。
PE新路
天堂硅谷牽手大康牧業，折射出目前國內PE轉型路徑的樣本化縮影。
隨著IPO新股破發潮來臨，PE等股權投資者的收益逐漸被蠶食。數據顯示，2011年新股破發率已接近80%，其中40%掛牌首日即告破發。統計顯示，目前創投的收益率普遍降至10倍以下，這塊無數人造富的夢想之地，經過理性回歸，利潤日薄。“大摩、高盛等知名國際投行，可以憑借其國際聲望和財大氣粗大干一票，國內券商則可以通過直投加保薦，雁過拔毛。”業內人士直言，多數PE已很難獲得優質稀缺IPO項目公司資源，盈利模式轉型如箭在弦。
而天堂硅谷是國內PE率先轉型的代表。資料顯示，天堂硅谷成立于2000年，截至2011年6月底，已發起設立各類基金49只，投資和資產管理項目共計85個，管理資產超過83億元，目前已有圣陽股份（002580.SZ）、華中數控（300161.SZ）等16個項目上市。
“我們轉型采取的是‘產業+資本’的模式。”徐剛透露，“將投資領域嚴格設定在契合國家產業政策的行業，重點關注尚未形成壟斷、價值低估或尚未被發現、符合國家政策的行業。”
“與其它PE不同的是，除了資金，我們還為合作方提供與產業整合有關的其它服務。”徐剛透露，天堂硅谷專設增值服務部、研究院、產業整合部，這是其它PE所沒有的部門。而這些部門的工作，就是為大康牧業等合作對象進行產業整合路線、產業并購方案設計，同時為合資公司選定的投資對象設計募集投資項目、介紹中介機構等。
“至于項目孵化后的退出方式，主要是由合作的上市公司現金收購、定向增發或股權互換。”徐剛認為，這種PE投資方式較之傳統的Pre-IPO方式退出渠道更安全可靠。
與國內多數PE業務大量依賴IPO不同，目前國際PE公司70%的收入來自幫助企業收購和兼并重組，只有30%收入通過投資IPO項目實現。
