導語:
10月10日，由天堂硅谷和杭州市財富聯合會共同承辦的“上市公司并購重組與經濟轉型升級”論壇——全球并購金融·白沙泉峰會暨第三屆西湖財富大講堂在杭州市黃龍飯店圓滿落下帷幕。本次論壇吸引了來自產業界、金融界的權威人士、專家以及上市公司代表200余人共襄盛會，共同探討國內外并購市場的發展趨勢，發掘并購與產業轉型升級結合的新機遇！天堂硅谷控股母公司硅谷天堂資產管理集團總裁鮑鉞先生發表主題為“并購市場的趨勢與展望”的演講，下文根據現場演講整理：
謝謝主持人！也感謝吳會長提供這樣一個與大家分享的機會，也借此回顧一下硅谷天堂六年來走過的并購投資之路。
我今天的分享分三個模塊：現狀，趨勢，展望。
并購現狀——穩中向好
首先和大家分享一組數據：
相較于2016年，2017年的數據顯示全球并購交易數量呈現下降趨勢，但是整體的交易規模卻略有上升，這意味著單筆交易金額是在增加的。實際上，2006至2016年這十年間，整個全球并購市場的發展，均與全球經濟整體趨勢密切相關：上一個并購交易活躍期是2007年，就是全球金融危機爆發的前一年；其后便迎來了金融危機，所以一直到2013年，伴隨著全球經濟低迷的態勢，全球并購交易也處于一個低谷；到了2014年，以中國、美國以及歐洲經濟復蘇的帶動，全球并購交易的規模、數量，以及占全球GDP的比例，進入了一個新的高峰。
從全球并購發展歷程來講，從1895年到現在，有說6次，也有說7次并購浪潮，但中國從改革開放以后才參與到其中，而且從一開始，中國在并購浪潮中的參與方式大部分還是非市場化行為，以政府主導為主。舉個例子，像去年寶鋼和武鋼的并購，典型是國資股權的劃撥。
但是眾所周知，集約化以及規模化是市場經濟發展的大趨勢，并購作為實現這一趨勢的重要手段，更是產業升級換代的必然需求。所以在2011年的時候，硅谷天堂判斷，中國市場一定會有一次自下而上的、由市場行為推動的并購浪潮，基于此判斷，硅谷天堂從2011年開始正式進入并購領域。
隨后并購市場在中國的發展也證實了硅谷天堂當時的判斷。目前，中國已經成為全球第二大并購交易市場，去年，中國企業海外并購交易金額首次超過美國，達922億美元，且當年中國對外直接投資流量排名全球第二，這可能是在中國改革開放以來，又一個讓全球矚目的數據。另外，全球并購交易的主要產生國，除中國以外，還是以美英德這些西方發達國家為主，另外還有日本和印度。
以行業分布來看中國企業海外并購交易。自2007年至2012年，中國企業海外并購交易中的自然資源并購幾乎占了三分之二，這也是中國高速發展引發的巨大資源需求所產生的必然結果，例如中國發展所需的有色金屬、煤礦，銅鐵、石油都是需要大量進口的。
隨著中國經濟由第二產業向第三產業轉型，中國已經從傳統的生產型國家進入了一個“服務+科技”型的國家。從并購交易的數據來看，從傳統的自然資源到工業，然后到TMT，也經歷了產業變化的過程。
接下來我們回顧一下近五年整個中國并購交易市場的數據：
從2012-2016年，中國并購市場的并購交易數量在逐年增長。2012年國內的戰略投資者并購數量為2600多起，但是到2016年這個數據增加至4800多起；中國大陸企業的海外并購交易，2012年為191起，2016年達到923起，均實現井噴式增長。無論是中國投資海外，還是海外資本投資中國，近五年都出現一個急劇的增長。
從近十年，中國對外直接投資流量不斷攀升，但是今年上半年，中國的海外投資數量為482億美金，與去年同比有所下降，出現這樣的現象主要有這樣幾個原因：
第一，海外投資監管政策的調整。政策調整的核心目的還是引導中國企業海外投資回歸理性，圍繞主營業務加強“戰略性”投資，以加強境內外投資的協同效應，將資產投資引導至對國內經濟結構轉型發展有利的行業上來。
第二，海外不穩定因素增多。近年來國際范圍內的政治不穩定因素增多、資本市場變動較大，使得一些投資者保持觀望態度
第三，海外多元化融資渠道的拓展。隨著中企海外投資經驗的不斷豐富，以及市場的不斷發展完善，許多企業逐漸開始使用創新的海外融資渠道開展海外投資，一定程度上削弱了直接投資流量。
將中國的投資流量與美國進行對比，可以發現，近十年兩者之間的差距在快速縮小。但是其實從絕對值來講，美國的存量仍然很大，而中國是增量具備較大增長空間。
看完這些圖表，再跟大家回顧幾個數據：
· 2017年上半年，亞太區收購交易數量為14,956筆，占全球總量1/3，總體金額為60,868.6億美元，占全球總量28%；
· 跨境并購仍然是全球并購市場的一個重要組成部分，占總交易量的36%，高于2015年的31%；
· 2017年以來，歐盟取代亞洲成為除美國外最活躍的并購市場，能源和礦業成為了并購最活躍板塊；
· 中國對外投資結構進一步優化，實體經濟特別是新興產業領域對外投資有所增加，同時房地產業以及文化、體育和娛樂業對外投資規模出現大幅下降，一定程度上顯示出中國企業開始更加注重戰略性的海外布局，通過海外投資助力實體經濟轉型升級。
并購趨勢——產業為本
趨勢一： 2016年底，標準普爾500指數成份股公司的加權平均資本成本（WACC）的中值降至7.6%，創出2004年以來新的低點。自2009年達到9.2%的峰值之后，WACC中值就一路下行。鑒于過去幾年中，全球各地的企業并沒有把自己的預設回報率降到資本資產定價模型（CAPM）預示的低水平，因此仍然有機會采取更加積極進取的投資策略。
趨勢二：“一帶一路”戰略助力中國企業走出去，具有戰略協同的跨境并購將更加活躍。中國企業的海外并購日趨理性，更加注重并購邏輯的產業整合，更注重戰略協同、文化融合、并購后整合等，根據安永發布的報告，中期海外投資的戰略目標的前三位分別是全球化戰略布局、進入新的市場、獲取新技術或產品，也是這一趨勢的體現。
趨勢三：并購基金已經在海外并購交易中扮演了舉輕若重的地位。以私募股權基金和資產管理公司基金為代表的財務投資者參與并購的交易數量已超過381億美元，為2015年規模的兩倍以上。這個規模和增長速度都說明了并購基金在海外并購交易中的重要作用。
趨勢小結
第一，監管政策引導企業開展產業并購整合，鼓勵企業進行戰略性跨境并購交易。
第二，并購融資成本降低和渠道多元化為并購交易活躍提供了融資便捷的條件。
第三，中國的國際地位提升，“一帶一路”等國家戰略的提出助力中企海外實施“戰略性”并購，特別是資源類資產。
第四，中國部分企業內生式增長乏力，迫切需求通過外延式并購實現產業轉型升級。
第五，企業家隊伍整體素質提升、職業經理人體系不斷完善等為各類并購創造了良好環境。
并購展望——回歸本源
中國的并購大浪潮已經開啟，并購將成為助力中國經濟加速的新動力。李克強總理于2015年1月初在深圳調研時曾說過“你整合別人說明你有能力，如果你能夠被別人整合，說明你還有價值”，這句話非常有哲理，既可以用在中國企業，也可以用在國際資本市場
展望一：企業價值的提升將成為并購的終極目標
從企業的角度來講，并購的終極目標應該是企業價值的提升，硅谷天堂始終堅持通過幫助合作伙伴利用有步驟的并購行為使其利潤獲得持續增長，引發并購預期估值增值，從而實現企業價值提升。當然作為公眾公司，上市公司的并購交易也會連帶考慮其市值的提升，硅谷天堂認為市值是企業價值的外在表現，提升市值只能設定為結果而非目的。
展望二：政府仍繼續支持戰略性海外并購，新政預計對成熟企業的戰略性對外收購影響有限。預計未來在政策方面，中國政府鼓勵企業參與國際經濟競爭與合作、融入全球產業鏈和價值鏈的方針不會發生改變，隨著資本外流壓力緩解，中國海外投資長期增長的大趨勢將不會變。
當然，未來的國際環境其實給我們的并購帶來一些變數，例如英國脫歐、歐盟多國大選、特朗普新政、朝鮮半島的局勢以及恐怖主義等等，這些變數對于我們全球并購的參與者來講都是未知的。
從總體來看，由于中國的經濟也面臨著新的轉型，企業也需尋找更多增長點，預計2017-2018年的并購交易量將會繼續保持在較高水平。低成本融資以及市場對收購方估價的積極反應也會在部分程度上鼓勵并購活動的增長。鑒于海外并購監管趨嚴和時間成本較高，未來中國海外并購單筆交易規模有望提高。專業投資機構和并購基金將繼續助力并購市場持續活躍。
同時，并購市場有幾個方面問題需要我們重點關注：第一，上市公司開展并購面臨標的業績承諾到期后商譽減值和業績波動等風險對估價的潛在影響；第二，國內企業主業不振背景下開展的轉型性并購面臨一定的管理和運營風險；第三，跨境并購要考慮匯率波動、當地環境、團隊穩定等影響。
借用今天論壇分享一下硅谷天堂集團這幾年對全球并購趨勢的一些思考，請大家多多指正，謝謝大家！
