10月19日下午，由浙江省金融業發展促進會、天堂硅谷聯合主辦的“聚焦行業 洞見未來”線上直播分享課順利舉辦。這是天堂硅谷今年以來聯合主辦的第二場浙江金融公開課活動，天堂硅谷高級合伙人、基金總部總經理袁葦琳擔任主持人，同時邀請鉅派財富執行董事錢曉波、中國銀河證券杭州新塘路營業部副總經理常瑜、杭州銀行科技支行副行長蔣帆共同探討新“形勢下股權募資新機遇何在？”。
如何認識當下股權投資市場
2020年是非常特殊的一年，新冠疫情的爆發加劇了全球經濟的停滯，也對中國經濟的整體發展帶來挑戰。就股權投資市場而言，2020上半年新募集基金總額4318.40 億元，投資金額2669.25 億元，均同比下降了近30%。
回顧股權投資行業近30年的發展，一方面競爭加劇、監管趨嚴，另一方面利好也不斷，尤其是2019年科創板的正式推出為 VC/PE 基金的退出迎來利好。總體來說，股權投資市場既有挑戰，也有機遇。
袁葦琳：
各位如何看待當下的股權投資市場？
錢曉波：
這正體現出當下比較火的一個詞——“慢牛”，股權投資行業整體是緩慢向上發展的，但在發展過程中不可避免會遇到一些問題，如疫情沖擊、募資量和投資額回調。
拿工作中感受最深的例子來說，在2014年、2015年股權投資行業火熱的時候，當投資人面對“能不能接受5年的投資項目，退出年化收益率為8%？”時，大部分投資人是面露難色的。而在過去的5年多時間里，投資人在P2P等金融產品里踩過雷，投資經驗慢慢積累豐富后，對股權投資的認識變得更加理性。股權投資不是一夜暴富、一年翻幾番的投機品，投資人開始理性接受退出年化收益率8%左右的產品。同時理財師也在這個過程中，不斷走向專業。近幾年國家對于資本市場的基礎制度建設不斷完善，比如科創板的推出、注冊制的落地，也為股權投資行業吹來春風。
所以我認為，在股權投資發展的不同階段，一定會遇到各種不同的問題和挫折。只要大方向是正確的，過程的跌宕都是可以理解和接受的。
● 常瑜：
現在資本市場每周約有10-15只新股上市，一年約有500-600個企業上市。市場能承受住如此體量的發行規模，說明目前市場質地已不同于往年。近2年我國資本市場基礎制度的改革，使得市場的深度和廣度發生很大變化。二級市場與股權投資行業的流動性息息相關，這些變化這是資產管理行業最希望看到的，也是我們看好股權投資的原因之一。
券商、投行、三方機構與專業的股權投資機構之間，是相輔相成的關系，彼此間需要資源共享，扮演好各自的角色，共同推動市場的進步。
● 蔣帆：
當下在政府政策指引下，我也認為是“慢牛”趨勢。我支行托管了400多支私募股權基金，涵蓋70%的國內知名股權投資機構，現在很多項目到了陸續的退出期。從整體退出回報看，私募股權投資收益并不是幾倍、十幾倍，年化基本約10%，個別高的可以達到20%。投資者對私募股權投資的回報率訴求也趨于理性。
從企業對股東的回報看，股東的回報訴求也在趨于理性。我行托管基金投資的企業，很多是行業領先企業，在細分行業已深耕了多年，擁有諸多自主知識產權，這些企業上市的可能性更高。
如何看待當下募資寒冬？
近幾年募資難度加大，又遇上新冠疫情，挑戰更大。眾多股權基金募集周期也被動拉長。具體到股權基金的LP，2020上半年超6500家機構及個人LP 參與1000余支人民幣。其中，政府機構/政府出資平臺、國資 LP投資活躍度最高，出資占比最高，合計占比 60% 以上。市場化母基金、 高凈值個人等其他純市場化的社會資本，出資難度增大。
● 袁葦琳：
鉅派財富作為全國知名的、財富管理規模千億以上的獨立三方財富機構，為投資人提供股權投資基金是必不可少的，您是如何看待當下募資寒冬的？
錢曉波：
這幾年我們在募資環節經歷了很多，的確疫情之下整體融資難度變高。可以從兩個方面理解這個問題，
第一，投資人較高的投資預期與真實收益之間的差距。在2014年、2015年，投資人普遍對股權投資期望值偏高，到了2020年，股權投資真正的成績單浮現。投資人慢慢發現，股權投資并不是一夜暴富的，比固收類產品收益高一點，運氣好的時候可能收益較多，也有可能不走運最后虧損。從整體退出回報來看，股權投資的年化收益率，整體符合正態分布，基本在10%~20%左右。投資人開始猶豫，應不應該投資私募股權產品。
第二，客觀原因。這幾年很多P2P、供應鏈金融等產品暴雷，投資人心理受到傷害，投資變得更為遲疑，導致他們對長期性投資的抵觸。
袁葦琳：
從證券公司角度，2019年至今二級市場表現不凡，從廣大股民和客戶的角度，是更偏向自己炒股還是購買證券基金？股權投資基金在證券公司的配置偏好如何？
常瑜：
近年來券商的證券經紀業務下滑，慢慢往財富管理轉型。隨著二級公募、私募銷量占比變高，我們進一步認可“專業的人做專業的事”。銀河證券作為券商財富管理的前兩名，我們會根據投資人需求，拓寬產品深度，用心挖掘私募管理人，為有需求的投資人做好股權方面的資金配置。
袁葦琳：
杭州銀行科技支行，承接托管和管理了眾多政府引導基金，對股權基金和眾多管理人有更深入的對接和了解。從歷年來各類引導基金設立LP的組成上看，有什么變化？
蔣帆：
杭州銀行科技支行自成立以來托管了諸多杭州市引導基金，我們發現LP的結構發生了很多變化。早期的私募股權規模小，1000-2000萬就屬于比較大的基金了。而現在規模普遍達到5億左右，較早期增加了好幾倍。這其中我們發現，LP正在機構化，機構投資者如政府/政府出資平臺、大型集團公司、上市公司，乃至券商、險資的比重上升，而個人出資人比例下降。
在杭州銀行托管基金過程中，我們發現，一些區域性的不知名股權投資基金，雖然注冊了有限合伙企業，但募資非常困難。我們在對接股權投資基金時，會將優質的GP管理人推薦給政府引導基金。而政府引導基金的投資條件也比過去寬松了許多，政府出資對中國股權投資的作用越來越大。
如何看待當下募資寒冬？
近些年，國家陸續出臺一系列政策鼓勵發展股權投資行業。國務院發文全面推行、分布實施注冊制，加大退市監管力度。上證科創50成分指數已經發布，新三板轉板制度已經落地、精選層企業可以直通創業板、科創板。這一系列的政策使得企業上市審核時間縮短、上市路徑增多、可接納企業標準的改變，對股權投資來說，意味著退出路徑更加通暢、投資效率得到了提升。這些是不是意味著股權投資基金又迎來第二春？
袁葦琳：
作為獨立的三方財富平臺，您眼中的優秀管理人是怎樣的？合格投資人是否應該以及如何配置股權投資基金？
錢曉波：
如何挑選優秀的管理人？對于不同結構、不同階段的管理人，我們的關注人不同，但有很多共性之處：
1、項目來源。好的開始是成功的一半，我們會關注管理人能不能接觸到頂尖項目。比如合伙人中有來自阿里系、騰訊系、今日系創業者，那么他們可能擁有更廣泛的優質項目資源。
2、團隊的賦能作用。也就是管理人對被投企業的投后管理能力。如果投資后對被投企業不管不問，那么它就不能叫“管理人”，而僅是“投資人”。
3、退出能力。在我職業生涯中有段時間很多IPO暫停了，有些我們的合作伙伴可以幫助被投企業去美國、香港上市。項目即使再好，如果僅僅是賬面浮盈就沒有任何意義，需要最后的退出來證明。
投資人是否應該配置股權投資基金？第一，我們看到現在中國GDP是5%-6%，如果固定收益類產品年化收益能達到8%，這完全有悖于經濟學常識。權益類投資是值得考慮的投資品種。第二，貨幣超發下資產價格上漲，權益類產品有可能幫助你跑贏M2、跑贏通脹。我們建議，30%的資金可以配置一級市場的私募股權，20%的資金可以配置二級市場權益類產品。
袁葦琳：
二級市場和一級市場相輔相成，二級市場的良性發展，有利于一級市場股權基金的通暢退出。從證券公司角度，二級市場是業務的權重，如何和一級市場的股權基金做平衡？
常瑜：
股權和股票相輔相成。近幾年中國資本市場改革主要是兩方面，加強科技資本和技術資本。2019年科創板落地，注冊制全面加速推進，資本市場向縱深方向發展。我們看到每年五六百家企業掛牌上市，而市場依然堅挺，說明有廣度、有深度的資本市場初步建立起來了，這對傳統的財富觀形成重大沖擊。未來財富資本、科技資本持續產生溢價效應，家庭財富將逐漸減少房地產配置，增加股權市場和股票市場的配置。
袁葦琳：
資管新規后，銀行的資金直接參與股權基金的通道關閉了，盡管現在有銀行理財子公司的設立，銀行在直接向客戶推薦股權基金方面的意愿怎么樣？從滿足政府、國資類的資金申請方面，您對管理人的建議是什么？
蔣帆：
在過去資管新規頒布前，我們的確參與了一些私募股權，但在資管新規后已不能通過資管形式參與出資。目前我們探索通過理財子公司平臺為高凈值客戶、上市公司、家族辦公室這些有投資需求的客戶，專門開發財富管理類產品。雖然目前還沒有大規模開始推廣服務，但這是我們今后的努力方向。
從滿足政府、國資類的資金申請方面，我們首先必須知道政府關注什么。
第一，明確政府出資目的。政府出資是為了本地企業的發展，以及包括稅收、投資規模。我們在推介管理人時，首先會了解管理人有多少儲備項目符合政府投資需求。
第二，合規性。合作伙伴的合規性是政府關注的重要指標，合規運營非常重要。
第三，收益類指標。政府出資做LP一般沒有十分苛刻的指標，甚至部分收益會讓渡給管理人以激勵管理人。
以上就是本次直播的內容整理分享。
